Centre d’Etudes et de Recherches Appliquées à la Gestion

Titre en anglais : Three Essays in Empirical Finance

Directeur de thèse : Patrice FONTAINE, Directeur de recherches CNRS, CNRS EUROFIDAI

Composition du jury :

• Patrick NAVATTE, Professeur, Université de Rennes 1
• Eric DE BODT, Professeur, Université de Lille 2
• Radu BURLACU, Professeur, Université Pierre Mendès France
• Yexiao XU, Professeur, University of Texas, Dallas
• Christophe GODLEWSKI, Professeur, Université de Haute Alsace

Résumé de la thèse en français :

Cette thèse se compose de trois chapitres distincts. Dans le premier chapitre, nous examinons si les facteurs explicatifs de la maturité de la dette précédemment identifiés dans la littérature ont des impacts qui varient en fonction du niveau de maturité de la dette en mettant l'accent sur les cas extrêmes. Nous constatons que les effets des déterminants classiques varient sensiblement en fonction de la distribution de la maturité de la dette. Ces effets sont beaucoup plus faibles pour les percentiles les plus bas et les plus élevés. Cela indique que le risque de refinancement est beaucoup plus contraignant à très court terme et beaucoup moins à très long terme. En revanche, le fait d'avoir accès ou non au financement public accentue ce phénomène d'hétérogénéité de l'impact des déterminants en fonction du niveau de maturité de la dette. Ce dernier point peut s'expliquer par le fait que le risque de refinancement est beaucoup plus important pour les entreprises n'ayant pas accès au financement public. En résumé, nos résultats confirment notre intuition concernant les impacts hétérogènes des déterminants de la maturité de la dette en fonction du niveau de maturité de la dette et en particulier dans les cas extrêmes. Dans le deuxième chapitre, nous examinons les choix de la maturité de la dette des entreprises dans une perspective dynamique. Premièrement, nos résultats mettent en évidence des effets moutonniers. Aussi bien en termes de niveaux de la maturité de la dette qu'en termes de modifications de la maturité de la dette, les entreprises reproduisent le comportement des entreprises du même secteur. Ce comportement moutonnier explique beaucoup plus les variations de la maturité des dettes que les caractéristiques propres des entreprises. Après avoir éliminé l'impact des variations de la structure par terme des taux d'intérêt, ce comportement moutonnier en réponse aux modifications de la maturité de la dette des entreprises du même secteur est encore plus conséquent. Deuxièmement, nous constatons une persistance de niveaux de maturité de la dette dans le temps, notamment pour les entreprises ayant des maturités de la dette très faibles. Le troisième chapitre analyse l'impact du « market timing » sur la maturité de la dette. Nous affirmons que les grandes entreprises affichant des fondamentaux solides ont tendance à émettre des dettes à long terme plutôt qu'à court terme en cas de surévaluation temporaire des titres de ces entreprises. En particulier, pour ce type d'entreprises, l'effet du timing domine celui du comportement moutonnier pendant les périodes de refinancement important. Pour les petites entreprises dont les fondamentaux sont faibles, l'effet du « market timing » est faible, tandis que celui du comportement moutonnier est conséquent.

Résumé de la thèse en anglais :

This dissertation is made of three distinct chapters. The first chapter investigates whether the effects of the previously identified factors vary along the debt maturity spectrum. Special emphasis is place on the extremely cases. Notably, we find that the effects of the conventional determinants vary substantially across the debt maturity distribution. Effect attenuation is observed at the lower and the higher debt maturity percentiles. The mechanism lies in the binding refinancing risk in the short extremes and the lessened refinancing risk in the long extremes. By contrast, the fact that a firm has access to public credit or not accentuates to a larger degree the heterogeneity in the observed effects of the included factors across the debt maturity distribution. This result can be explained by the argument that the refinancing risk is even more binding for firms without access to public credit. Altogether, our findings confirm our intuition concerning the heterogeneous effects of the conventional factors exerted along the debt maturity spectrum, especially for the extreme cases. In the second chapter, we examine debt maturity choices of firms from a dynamic perspective. Our results draw clear implications for a herding effect. Firms herd towards the levels as well as the changes of industry peers' debt maturities. Remarkably, this herding effect explains a much larger proportion of variation in debt maturity adjustment than firms' own characteristics. After eliminating the impact of changes in the yield curve, changes in peer firms' debt maturity policies drives debt maturity dynamics to a larger extent. Meanwhile, we find that debt maturity is persistent over time and that the persistence is primarily attributed to firms with short debt maturities. The third chapter analyzes the impact of market timing. We document that big firms with strong fundamentals attempt to “time” the issuance of long-term debts subsequent to temporary market mispricing. Particularly, for this type of firms, the effect of market timing dominates over that of herding during the periods firms raise large amounts of debts. For small firms with weak fundamentals, the effect of market timing is insignificant whereas the herding evidence is prominent.